Традиционно при оценке рыночной стоимости любого актива и бизнеса используют три подхода: затратный, сравнительный и доходный. Результаты расчетов, взвешенные разными методами, позволяют получить интегральную оценку стоимости бизнеса. Ниже представлены подходы и в рамках них методы, применяемые практиками для оценки рыночной стоимости коммерческого банка. (Рис. 11.1).

Рисунок 11.1 – Подходы и методы оценки рыночной стоимости коммерческого банка

Все известные модели оценки бизнеса при применении их к оценке кредитных учреждений переносят с собой и свои базовые предположения о стабильности денежного потока и его определенной предсказуемости. И эти существенные допущения необходимо учитывать при интерпретации полученного результата оценки кредитной организации.

Характеристика затратного подхода к оценке стоимости банка

Затратный подход к оценке стоимости коммерческого банка заключается в поэлементном определении рыночной стоимости его активов и обязательств и обусловлен различием результатов балансовой и рыночной оценки составляющих активов и пассивов. Стоимость существующих активов за вычетом долга и прочих требований представляет собой стоимость собственного капитала банка. Для оценки действующего банка может применяться метод чистых активов, при решении о ликвидации или покупке банка используется метод ликвидационной стоимости. Затратный подход следует применять в случае оценки стоимости стабильно функционирующего коммерческого банка с малым или нулевым потенциалом роста, поскольку данный подход отражает величину ранее понесенных затрат на создание актива или обязательства без учета возможных генерируемых им будущих потоков доходов и расходов.

В современных российских условиях метод чистых активов является наиболее трудоемким, так как он предполагает тщательный и детальный анализ деятельности кредитной организации. Использование метода чистых активов с позиции аутсайдера затруднено, поскольку конфиденциальной информацией о структуре и срочности активов и обязательств, кредитном портфеле, качестве ссуд, процентных ставках может располагать только доверенное лицо кредитной организации.

Основная идея метода стоимости чистых активов заключается в перестройке бухгалтерского баланса в экономический оценочный баланс. Эта процедура предполагает определение реальной рыночной стоимости каждой статьи актива баланса и обязательств банка. Рыночная стоимость кредитной организации определяется как разность между стоимостью активов и обязательства банка на рынке.

В рамках оценки стоимости банка на основе затратного подхода целесообразно рассмотреть следующие моменты:

· Специфику оценки кредитного портфеля юридических и физических лиц (резерв на возможные потери по ссудам, учет ставки дисконтирования);

· Особенности оценки инвестиционных и торговых ценных бумаг банка;

· Учет прочих статей актива баланса, характерных исключительно для банка (корреспондентские счета в ЦБ РФ, ностро-счета в других банках, касса, фонды обязательного резервирования и некоторые другие);

· Адекватность учета и стоимостную оценку нематериальных активов банка;

· Метод определения рыночной стоимости и учет обязательств банка;

· Учет и оценку внебалансовых обязательств банка;

· Сферу применения нормативных документов ЦБ РФ по определению собственных средств и активов кредитной организации в целях оценки (Указание ЦБ РФ 1997 г. №18-У «О введении в действие новой редакции методических рекомендаций о порядке оценки мероприятий по финансовому оздоровлению (планов санации), утвержденных Письмом Банка России от 08.09.1997 г. №513», Инструкции ЦБ РФ 2004 г. №139-И «Об обязательных нормативах банков» и Положения Базель 3 «О методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций»).

Применение метода чистых активов для оценки стоимости банковского бизнеса предполагает несколько этапов:

· Оценку активов и обязательств банка по данным бухгалтерской отчетности, которые являются последними к моменту оценки;

· Учет инфляционной компоненты и корректировку в связи с этим денежных характеристик отдельных статей активов;

· Определение текущей стоимости требований (как банка, так и других лиц относящихся к банку);

· Оценку чистой стоимости активов как разницы между переоцененными активами и обязательствами.

В приведенной ниже таблице 11.11 представлены возможные методы и источники информации необходимой для оценки стоимости отдельных видов активов.

Таблица 11.11

Методика определения рыночной стоимости активов банка

Вид актива Метод оценки и источник информации для оценки
Денежные средства 1. Корректировка на коэффициенты риска по денежным средствам в соответствии с Инструкцией № 139-И от 16.01.2004 г.
2. Возможна корректировка на индекс инфляции среднегодового остатка денежных средств в кассе. Источник информации - данные Госкомстата.
Корсчет в ЦБ, корсчета типа “ностро” Корсчет в ЦБ оценивается по балансовой стоимости, остальные счета в банках-корреспондентах оцениваются с учетом наличия лицензии, анализа деятельности банка-корреспондента, принимается в расчет также наличие просрочек в выполнении поручений со стороны банка-корреспондента. Так, согласно Приложению к Методическим рекомендациям “О порядке оценки мероприятий по финансовому оздоровлению кредитных организаций” стоимость денежных средств, размешенных в кредитных организациях, у которых отозвана лицензия на осуществление банковских операций, принимается равной нулю; при имеющихся задержках в выполнении поручений со стороны кредитной организации в течение 1 месяца сумма стоимости принимается равной нулю, 10 дней — в размере 40% от суммы размещенных денежных средств, 3 дней — в размере 85% от суммы размещенных денежных средств.
Драгоценные металлы Оценка проводится в соответствии с положением “О совершении операции с драгоценными металлами” банка России от 01.11.96 № 50 и с учетом официально публикуемых котировок ЦБ РФ.
Вложенные средства в межбанковские операции Основной метод оценки — метод капитализации, где ставка капитализации — это среднерыночная доходность, складывающаяся из безрисковой ставки и индивидуального коэффициента риска для банка-корреспондента. Основополагающими ставками при оценке таких вложении являются: MXBOR,MIBID, LIBOR.
Ссуды · метод дисконтирования
· метод ликвидационной стоимости
· метод капитализации
Продолжение таблицы 2
Ценные бумаги Могут быть использованы следующие методы: метод дисконтирования, модель Гордона. Основными ориентирами при оценке являются такие показатели, как доходность к погашению к средней цене по ОГСЗ, индикатора оборота и портфеля по ГКО и ОФЗ, доходность к погашению по средней цене по ОВВЗ, котировки курса акций в системе РТС, прочие биржевые котировки курсов акций.
Основные средства, капитальные вложения Специалист-оценщик в сфере недвижимости проводит оценку следующими методами: метод дисконтирования, метод капитализации, метод стоимости чистых активов, метод рынка капитала, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов. В качестве источников информации могут выступать методические руководства по определению стоимости различных видов основных средств.
Нематериальные активы Наиболее часто используемые методы:
· метод “избыточных прибылей”
· метод дисконтированных денежных потоков
· метод капитализации прибыли
и др.

В ходе анализа кредитного портфеля банка особое внимание должно быть уделено:

· кредитам, предоставленным акционерам и лицам, связанным с банком, поскольку указанные лица в той или иной степени контролируют банковскую политику, в т.ч. в отношении выдачи ссуд. В ряде случаев это может вызвать повышение кредитных рисков. В любом случае размер такого рода ссуд должен быть ограничен (для российских банков он установлен нормативом Н9.1 на уровне 50% их собственного капитала для акционеров банка и 3% капитала – для его инсайдеров в соответствии с нормативом Н10.1);

· кредитам, удельный вес которых превышает 5% капитала банка (нормативно установленное ограничение – 25%);

· кредитам, величина которых превышает 50% чистых активов заемщика;

· кредитам, процентные ставки или условия погашения по которым были изменены;

· кредитам, по которым выплата процентов или основной суммы долга просрочена более чем на 30 дней;

· кредитам с выплатой основного долга и процентов не ранее чем через полгода после выдачи ссуды;

· неработающим кредитам (не приносящим дохода, как правило, просроченным и по основной сумме, и по процентам более чем на 90 дней).

В конечном счете, важно зафиксировать случаи нарушения максимального размера кредитных рисков, установленного ЦБ РФ.

Кредитный портфель можно оценить с помощью доходного, затратного и сравнительного подходов. Однако сравнительный подход в России в настоящий момент практически не применим, т.к. отсутствует информация о сделках по купле-продаже ссудных портфелей банков. Таким образом, наиболее приемлемыми в настоящее время подходами к оценке кредитного портфеля являются доходный и затратный.

Доходный подход к оценке ссудной задолженности предполагает дисконтирование будущих выплат по ссуде по установленной аналитически ставке дисконтирования. При этом важным моментом является оценка величины резерва под обесценение ссуд (или величина резерва на возможные потери по ссуде). Расчет стоимости кредитного портфеля можно модифицировать в зависимости от полноты полученной информации. В связи с этим возможны три случая.

Первый случай — оценщику представлена полная информация относительно каждой ссуды, включая основные условия кредита и ретроспективную информацию о данном заемщике за ряд лет.

Для оценки необходимо построить денежный поток, связанный с кредитом, определить порядок погашения основной суммы долга и проценты по кредиту, комиссии, уплачиваемые заемщиком, условия организации использования резерва по обесценению. В соответствии с параметрами кредитного договора рассчитываются размер процентной ставки, сумма кредита, размеры комиссий, периодичность использования кредита, а также график его погашения.

Ставка дисконтирования может быть определена одним из следующих способов:

· ставка LIBOR (EURIBOR) соответствующей срочности с учетом странового риска либо средние ставки кредитования на рынке межбанковских кредитов (MIBOR, MOSPRIME, MIACR) — для межбанковских кредитов;

· средняя ставка кредитования юридических лиц на соответствующий срок (желательно по отраслям) — для кредитов, предоставленных не банкам, либо ставка дисконтирования, рассчитанная по методу САРМ с учетом влияния отраслевого коэффициента β — для кредитов свыше одного года;

· средние ставки кредитования физических лиц — для кредитов физическим лицам;

Второй случай — оценщик обладает достаточной информацией по всему совокупному портфелю (разбивка кредитов по секторам и срокам, установлена средневзвешенная процентная ставка), однако не располагает информацией об условиях каждой конкретной сделки. В этом случае целесообразно воспользоваться методами и приемами, изложенными для первого случая, при этом прогнозные оценки и соответствующие расчеты будут осуществляться по укрупненным группам.

Третий случай — оценщику доступна весьма ограниченная информация, формируемая преимущественно из внешних источников. В этом случае достаточно сложно определить стоимость ссудного портфеля с помощью доходного подхода и вполне допустимо использовать элементы затратного подхода, а именно: стоимость оценивать как разницу между брутто-оценкой по балансу и величиной резервов, сформированных с учетом представлений оценщика относительно уровня их достаточности

Наиболее важным этапом определения рыночной стоимости кредитного портфеля является оценка адекватности созданного резерва под обесценение по причине того, что данная величина может оказывать существенное влияние на стоимость финансового актива банка.

Следует отметить, что в некоторых случаях оценка финансового состояния заемщика не может являться адекватной мерой риска невыполнения принятых на себя обязательств. Это прежде всего касается инвестиционных проектов, когда фактическое финансовое состояние является весьма неустойчивым, а эффективность проекта строится в расчете на будущие поступления. В этом случае целесообразно использовать иной подход к оценке рисков, например применяя систему измерений эффективности того или иного проекта для данного банка.

Для первоначальной оценки резерва под обесценение кредитного портфеля выданные ссуды целесообразно разделить на три категории:

· так называемые «существенные» кредиты, которые в результате обесценения могут оказать заметное влияние на стоимость кредитного портфеля в целом и на совокупные результаты банка (резерв по ним представляет существенную долю от общей величины создаваемого резерва по портфелю банковских ссуд);

· ссуды с явными признаками обесценения (резерв по которым, вероятно, будет полностью использован);

· остальная часть кредитного портфеля (оценка обесценения соответствующих ссуд может проводиться по отдельным группам или на индивидуальной основе).

Что касается масштабов кредитного риска по первым двум категориям ссуд, то они оцениваются на индивидуальной основе, т.е. по каждому заемщику в отдельности. Если отсутствуют объективные условия «индивидуализации» обесценения ссуды, то такая ссуда должна включаться в категорию ссуд со сходными (однородными) характеристиками кредитного риска и уже в рамках группы оцениваться на предмет обесценения. Если ссуда считается обесцененной, то она не должна включаться в данную категорию.

Остальная часть кредитного портфеля группируется по сходным характеристикам риска, формируются так называемые пулы, в частности, по секторам экономики, в которых заемщики осуществляют свою деятельность, с последующим подразделением по видам валют и в зависимости от процентных ставок. Резерв по остальной части кредитного портфеля оценивается на основании истории убытков по каждой группе (пулу). При отсутствии истории убытков первоначальная оценка обесценения группы кредиторов производится на основе результатов кредитного обзора репрезентативной выборки по каждой группе и экстраполируется на всю совокупность кредитов группы, т.е. с учетом кредитов, не вошедших в тот или иной пул. Полученный резерв корректируется на величину рисков, присущих данной группе.

Таким образом, оценщик должен комплексно подойти к решению вопросов учета в расчетах резервов, формируя собственное мнение об уровне достаточности созданных банком резервов. Только после осуществления всех необходимых процедур, которые позволяют получить представление о поведении необходимых элементов денежного потока по кредитам, можно рассчитать рыночную стоимость кредитного портфеля.

1. Особенности оценки инвестиционных и торговых ценных бумаг.

Ценные бумаги в коммерческом банке представлены в виде двух портфелей — торгового и инвестиционного, причем последний состоит из ценных бумаг, удерживаемых до погашения, с одной стороны, и ценных бумаг, которые предназначены для продажи, — с другой. Каких-либо особых методов и приемов при оценке указанных ценных бумаг выделить нельзя, однако применительно к банковским условиям можно отметить некоторые специфические моменты.

Торговые ценные бумаги подлежат периодической переоценке в соответствии с требованиями ЦБ РФ, хотя оценщик может и самостоятельно провести измерения ценности данных бумаг.

Что же касается инвестиционного портфеля, то здесь целесообразно, как и в случае со ссудными операциями, проверить уровень достаточности создаваемых резервов на возможные потери. Возможны также действия оценщика по установлению справедливой рыночной стоимости, в частности, с помощью доходного подхода (исходя из инвестиционного характера указанных ценных бумаг).

2. Учет прочих статей баланса банка при его оценке.

При оценке стоимости коммерческого банка в рамках затратного подхода возникает проблема корректировки ряда статей, характерных для ведения банковского бизнеса.

Денежные средства и их эквиваленты следует учитывать за минусом фондов обязательного резервирования (ФОР) на счетах в ЦБ РФ. Указанные средства создаются в целях регулирования Банком России банковской системы и не могут использоваться тем или иным банком по своему усмотрению. Учитывая это обстоятельство, следует вычитать величину ФОР из суммы денежных средств и их эквивалентов в рамках применения метода чистых активов (когда банк оценивается со стороны действующего бизнеса). В то же время ФОР должен учитываться при определении ликвидационной стоимости, точнее, конкурсной массы обанкротившегося банка.

Статьи «Наличная валюта», «Драгоценные металлы и камни» и «Средства в других банках» следует скорректировать с учетом степени риска, характерной для данного типа активов, в соответствии с Инструкцией ЦБ РФ 2004 г. № 139-И.

Отдельно следует сказать о банках, утративших лицензии ЦБ РФ. Для организаций, у которых отозвана лицензия или для которых возможно событие такого рода, следует на 100% уменьшить балансовую стоимость актива.

Требуется особое внимание уделять оценке стоимости принадлежащей банку недвижимости, включая земельные участки, т.к. очень часто коммерческие банки обладают значительными внеоборотными активами, которые не отражаются в их официальной отчетности, хотя от владения такими активами зависит (зачастую существенно) стоимость собственного капитала банка.

Прочие активы оцениваются по их рыночной стоимости. В случае затруднений с проведением их оценки целесообразно воспользоваться Указанием Банка России 1997 г. № 18-У и зафиксировать их ценность в размере 30% от балансовой стоимости.

3. Определение стоимости нематериальных активов банка.

Еще одна особенность при определении рыночной стоимости банка касается оценки нематериальных активов. Как известно, в официальном отчете банка (расчет собственных средств (капитала) банка, форма № 134) предусмотрена отдельная строка № 113, где необходимо отразить величину нематериальных активов банка. Как правило, в отчетности данная позиция равна нулю либо несоизмеримо мала по сравнению с суммарными активами банка.

Между тем отсутствие оценки нематериальных активов при характеристике условий формирования основного капитала банка, хотя и может соответствовать сугубо формальным условиям бухгалтерского учета, тем не менее не отражает реально складывающейся ситуации вклада этого актива в конечные результаты деятельности оцениваемого банка. В частности, генеральная лицензия Банка России является вполне определенным нематериальным активом, который способствует генерированию доходов оцениваемого банка. Таким образом, в первом приближении нематериальные активы банка можно определить как стоимость лицензии на осуществление банковских операций (плюс другие виды лицензий), что формирует репутационную стоимость банка.

Учитывая особую значимость лицензии для банка и специфическую систему надзора и контроля за деятельностью кредитных организаций, ставку роялти в данном случае можно принять по верхней границе рекомендуемого экспертами диапазона, т. е. на уровне 10 % от валового дохода банка. Таким образом, стоимость нематериальных активов банка оценивается как сумма годовых отчислений по стандартной ставке роялти, деленная на соответствующий коэффициент капитализации (ставка средней доходности для категории однородных банков). Если оцениваемый банк имеет несколько лицензий (генеральная лицензия на осуществление банковских операций, лицензии на осуществление брокерской деятельности, включая операции с физическими лицами, на осуществление дилерской деятельности, деятельности по управлению ценными бумагами, а также депозитарной деятельности), то ставка капитализации будет зависеть от той доли дохода, которая доминирует в общих доходах банка, поскольку в качестве однородных банков могут быть приняты их различные кластеры (инвестиционные, универсальные, расчетные и др.).

4. Учет обязательств банка и метод определения их рыночной стоимости.

Определение рыночной стоимости обязательств банка является одним из основных этапов при оценке методом чистых активов. В большинстве случаев принято считать, что обязательства компании не следует корректировать и они подлежат вычету из стоимости активов по балансовой оценке. Согласно совместно разработанному положению Министерства финансов и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России) в составе обязательств, принимаемых к расчету, учитывается определенный перечень балансовых статей, при этом оценка обязательств принимается равной балансовой стоимости. Хотя данное положение не распространяется на акционерные общества, осуществляющие страховую и банковскую деятельность, тем не менее общий методологический подход, сформулированный государственными органами, ясно подчеркивает необходимость именно балансовой (не рыночной) оценки обязательств компании. Однако, такой расчет обязательств не в полной мере отражает их рыночный характер и может существенно занизить или завысить реальную стоимость собственного капитала банка. Банк, как особый субъект финансового посредничества, имеет возможность привлекать ресурсы по ставкам ниже рыночных. Учитывая, что обязательства банка составляют основную величину его пассивов, корректировка их стоимости может в значительной степени повлиять на стоимость собственного капитала банка.

Для решения данной проблемы можно рекомендовать подход, суть которого заключается в использовании элементов доходного подхода для расчетов стоимости обязательств. При этом все ресурсы банка делятся на беспроцентные, процентные до востребования, депозиты денежного рынка, сбережения, депозитные сертификаты меньше $100000 и депозиты больше $100000. Для каждого из типов счетов определяется брутто-остаток, количество счетов, процентная доля средств, имеющихся в наличии, эффективная стоимость ресурсов, альтернативная ценность средств. После этого рассчитывается «спрэд» на один счет, а также «срок жизни» депозитной базы на основе динамики остатков открытых и закрытых счетов депозитов каждого типа.

В целях адаптации указанной методики к российским условиям следует провести аналогичную разбивку по счетам клиентов (в разрезе сроков, суммы, условий платности). Единственной проблемой, с которой может столкнуться оценщик, является отсутствие информации о количестве и структуре депозитного портфеля банка.

5. Учет внебалансовых обязательств банка.

Для банков внебалансовые обязательства играют особую роль в силу специфики выполняемых ими функций (условный характер событий). Более того, в плане счетов кредитных организаций предусмотрена целая группа счетов внебалансового учета. При оценке методом чистых активов необходимо учитывать следующие внебалансовые обязательства банка:

· гарантии и поручительства, выданные в пользу третьих лиц;

· прочие обязательства внебалансового характера, относящиеся к пассивным счетам (недовнесенная сумма в обязательные резервы по счетам в иностранной валюте и валюте РФ; штрафы, не уплаченные за недовзнос в обязательные резервы, и некоторые другие).

Прочие элементы внебалансовых обязательств, например, неиспользованные остатки по кредитным линиям и кредитам в форме «овердрафт», нецелесообразно принимать во внимание при расчетах, так как данные обязательства носят как бы «временный» характер и могут быть в любой момент (по заявлению клиента) переведены в задолженность по ссуде, что увеличит совокупную стоимость активов банка. Кроме того, банки, как правило, неадекватно отражают указанные обязательства в финансовой отчетности в целях улучшения обязательных нормативов Банка России (прежде всего, Н1 и Н6).

Еще одним важным моментом при оценке внебалансовых обязательств является значение объема, в пределах которого их следует учитывать. Весовые коэффициенты, отраженные в Инструкции ЦБ РФ № 139-И, возможно применять для корректировки суммы внебалансовых обязательств исходя из присущего им уровня кредитного риска и вероятности погашения.

6. Сфера применения инструкций ЦБ РФ в целях оценки методами затратного подхода.

Нередко при оценке стоимости банков приходится сталкиваться с необходимостью использования официальных (нормативных) документов Банка России. Следует подчеркнуть, что в случае оценки рыночной стоимости банка инструкции ЦБ РФ могут быть применены в ограниченных пределах. Если же оценка проводится с целью определения ликвидационной стоимости, нормативно-расчетной стоимости или специальной стоимости (т.е. нерыночной), то более широкое применение указанных инструкций вполне правомерно.

При этом целесообразно учесть следующие моменты:

· при определении ликвидационной стоимости необходимо воспользоваться Указанием 1997 г. № 18-У, причем некоторые его положения можно конкретизировать: не следует вычитать из суммы активов фонды обязательного резервирования, целесообразно принимать обязательства банка по их балансовой стоимости и производить оценку с точки зрения срочной реализации активов банка (с учетом ликвидационных скидок и повышенных ставок дисконтирования);

· при определении нормативно-расчетной стоимости или специальной стоимости необходимо воспользоваться Инструкцией ЦБ РФ 2004 г. № 139-И. При этом из состава капитала кредитной организации целесообразно исключить субординированные кредиты, займы и привилегированные акции, так как они по своей экономической сути относятся либо непосредственно к обязательствам, либо к «гибридным» инструментам (имеются в виду привилегированные акции) и включены в расчет собственного капитала как капитал второго уровня (дополнительный капитал) по требованию Базельского комитета (Базель-2).

Безусловно, результаты расчетов на основе нормативных документов будут намного занижены (примерно в 3,5—4 раза) по сравнению с рыночной оценкой собственного капитала банка. Основными причинами, которые способствуют снижению показателя стоимости в подобных случаях, являются неучет нематериальных активов, имеющих значительную ценность для банка, и разница между рыночной и балансовой стоимостью обязательств кредитной организации.

Таким образом, затратный подход отражает ранее понесенные затраты на создание актива или обязательства и не учитывает будущих потоков, генерируемых этими активами или обязательствами. Кроме этого, в практике оценки стоимости российских банков существует проблема оценки скрытых активов.

В российской практике к скрытым активам можно отнести, например, дружественные отношения с арендодателем, позволяющие существенно экономить на издержках, личные связи сотрудников в деловых кругах и органах власти, наличие уникальных банковских технологий (продукты, аналитические инструменты, технология документооборота), которые могут представлять интерес для покупателя. Безусловно, важный скрытый актив — личные отношения старых сотрудников с клиентурой. Оптимальное использование подобного актива может быть связано с определенными трудностями, т.к. деловая этика далеко не всегда соответствует принятым нормам. Отчасти это связано с тем, что значительную часть оплаты труда банковские служащие получают при помощи определенных схем (что является вынужденной мерой ввиду крайне неблагоприятного налогообложения, а сейчас — и недоверия к государству). К сожалению, привести официальную статистику не удается, но многие сталкивались с неурегулированностью расчетов при увольнении. Поэтому клиентские менеджеры нередко опасаются, что при смене собственника их доходы резко сократятся. Проблема может быть решена только на договорной основе, при этом соглашением должны быть защищены интересы обеих сторон.

Если с оценкой балансовых обязательств осложнения возникают весьма редко, то скрытые обязательства — то есть обязательства, не учтенные по балансу и внебалансовым счетам — могут создать для нового владельца большие проблемы. Основными видами скрытых обязательств, как показывает современная практика, являются неучтенные векселя и гарантии (и авали, как разновидности гарантии). Такие обязательства возникают или как результат злоупотреблений высшего руководства (наемных менеджеров), или как результат определенных расчетов между участниками банка. Выявить неучтенные обязательства для потенциального покупателя самостоятельно практически невозможно — вот одна из главных причин того, что банковские слияния и поглощения в России идут медленно. При этом следует осознать, что покупатель несет кредитный риск, не известный по размеру и в неясные сроки.

Характеристика сравнительного подхода к оценке стоимости банка

Сравнительный подход к оценке коммерческого банка основан на сравнении оцениваемого банка с аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними или пакетами их акций. Данный подход предполагает, что ценность собственного капитала коммерческого банка определяется суммой, за которую он может быть продан при наличии достаточно сформированного рынка, то есть наиболее вероятной оценкой стоимости анализируемого банка является реальная цена продажи аналогичного банка, зафиксированная рынком. В рамках сравнительного подхода возможно применение трех методов - метода сделок (метода продаж), метода компании-аналога (метода рынка капитала) и метода отраслевых коэффициентов.

Основные этапы применения первых двух методов включают:

· сбор информации и формирование информационной базы;

· определение критериев, по которым будут отбираться аналоги;

· формирование списка банков-аналогов исходя из установленных критериев;

· расчет и сопоставление финансовых показателей деятельности аналогов с корректировкой исходного списка;

· селекция используемого мультипликатора и его количественная характеристика;

· расчет стоимости банка на основе установленных мультипликаторов.

Метод отраслевых коэффициентов подразумевает те же самые этапы, что и метод компании-аналога, за исключением того, что вместо мультипликаторов используются отраслевые коэффициенты. Следует отметить, что метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в российской практике оценки бизнеса в связи с отсутствием необходимой информации, сбор и обобщение которой требуют длительного периода времени и определенной экономической стабильности.

Сравнительный подход невозможно применить в случаях отсутствия развитого рынка соответствующих активов либо отсутствия информации, статистических данных о суммах сделок купли-продажи, сделок слияний и поглощений, котировок акций аналогов. В связи с неразвитостью рынка акций банков, отсутствием открытых, прозрачных данных о расчетной или фактической (рыночной) стоимости банков и их акций этот подход редко использовался при оценке рыночной стоимости банковского бизнеса в современной России. Таким образом, при практическом применении методов сравнительного подхода целесообразно выделить три группы проблем:

· информационная;

· выбор мультипликатора;

· использование банков-аналогов.

Сущность информационной проблемы определяется необходимостью поиска адекватных данных для проведения расчетов. Для этого требуется определить:

· источники данных;

· достоверность источников и репрезентативность используемой информации;

· наличие требуемой для оценки информации.

Источниками информации для оценки банков могут служить данные с фондовых площадок (РТС, ММВБ, западные биржи), специализированные информационные базы данных (АК&М и т.д.) К ним также относятся деловые СМИ («Эксперт», «Ведомости», «Коммерсант», «RBC daily» и др.), и специализированные Интернет-ресурсы. Адекватность полученной информации почти не зависит от самого ее источника, здесь важно, насколько она может быть подтверждена альтернативными информационными каналами. Следует опираться на свершившиеся факты либо на события, вероятность которых очень высока.

Что касается репрезентативности информации, то в этом случае следует учитывать несколько принципиальных моментов:

· данные фондовых площадок можно использовать, но только в отношении банков аналогичных размеров и примерно такого же уровня надежности;

· нужно обязательно анализировать условия изменения используемых данных во времени. При этом необходимо сопоставление данных по аналогам с соответствующими по времени показателями доходов и финансовыми измерителями.

Перечень требуемой информации для расчета методами сравнительного подхода, как правило, включает:

· цену и дату сделки;

· стороны сделки;

· знаменатель мультипликатора на соответствующий момент времени.

Одновременно нужно ориентироваться на заинтересованность третьих лиц в сделке, а также учитывать иные существенные факторы (масштаб сделки, возможность премии, учет скидки за неконтрольный характер). Важно представлять и то, как ЦБ РФ относится к данной сделке.

Выбор мультипликатора для оценки банка является основным этапом, во многом определяющим в дальнейшем обоснованность рассчитанной рыночной стоимости банка.

Исключительно для банков можно выделить следующие типы моментных мультипликаторов: «цена/чистые активы», «цена/собственный капитал по Базелю» (расчет показателя собственного капитала, рекомендованного Базельским комитетом, в целом соответствует действующему Положению ЦБ РФ 2003 г. № 395-П «О методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций»), «цена/кредитный портфель (юридических и/или физических лиц)», «цена/ценные бумаги (для продажи, инвестиционный, торговый портфель)», «цена/депозиты (юридических и/или физических лиц)».

Перечень интервальных мультипликаторов выглядит следующим образом: «цена/процентный доход (либо чистый процентный доход)», «цена/доходы за вычетом расходов с инвестиционными ценными бумагами, торговыми ценными бумагами, иностранной валютой», «цена /комиссионные доходы (чистые доходы от комиссионных операций)», «цена/прибыль до налогообложения и резервов, созданных в соответствии с требованиями ЦБ РФ».

Специфика банковского бизнеса определяет преимущественное использование следующих оценочных мультипликаторов – «цена/прибыль» и «цена/балансовая стоимость собственного капитала». Данные мультипликаторы являются мультипликаторами собственного капитала, и их использование в методах сравнительного подхода согласуется с концепцией оценки стоимости коммерческого банка по собственному капиталу.

Мультипликатор «цена/прибыль» (price/earning ratio - P/E) для коммерческого банка определяется аналогичным образом, как и для любой другой компании, и равен отношению цены одной акции банка к прибыли, приходящейся на одну акцию. Мультипликатор P/E определяется тремя факторами - ожидаемыми темпами роста прибыли, коэффициентом выплат дивидендов и стоимостью собственного капитала (затратами на капитал). Как и для прочих компаний, более высокие значения мультипликатора P/E соответствуют банкам, характеризующимся более высокими ожидаемыми темпами роста прибыли, более высоким коэффициентом выплат и более низкими затратами на капитал.

В отличие от других компаний на величину мультипликатора P/E коммерческого банка оказывает влияние объем резервов, созданных им для покрытия сомнительных ссуд. Более осторожные, консервативные банки, создающие большие объемы таких резервов, сокращают тем самым собственную прибыль и имеют более высокий мультипликатор P/E. При проведении оценки рыночной стоимости коммерческого банка методом сделок (рынка капитала) необходимо обязательно учитывать данное обстоятельство и вносить в расчеты соответствующие корректировки.

Мультипликатор «цена/балансовая стоимость собственного капитала» (price/book value - P/BV) для коммерческого банка представляет собой отношение цены одной акции банка к балансовой стоимости собственного капитала, приходящейся на одну акцию. Высокие значения данного мультипликатора характерны для банка, имеющего высокие темпы роста прибыли, повышенный коэффициент дивидендных выплат, меньшие затраты на капитал и высокую рентабельность собственного капитала.

Последним немаловажным моментом является определение условий, которые следует учитывать при отборе банков-аналогов:

· необходимо, чтобы оцениваемый банк и банки-аналоги принадлежали к одному сегменту (потребительское кредитование, автокредитование, операции на рынке капиталов) и кластеру (универсальные банки, инвестиционные банки, расчетные банки и т. д.) банковского сектора. При этом, если акции оцениваемого банка не котируются на рынке, то нецелесообразно рассматривать в качестве аналогов банки, акции которых уже присутствуют на организованном рынке ценных бумаг;

· необходимо стремиться к тому, чтобы размеры доходов были достаточно близки к размерам доходов оцениваемого банка;

· при расчетах следует исключить данные о котировках банков, которые вовлечены в те или иные судебные процессы или тяжбы. Стоимость таких акций довольно быстро снижается. Использование подобной информации может привести к ошибочным результатам применительно к оцениваемому банку;

· ни один из отобранных банков-аналогов не должен быть «фигурантом» возможных сделок по слиянию и поглощению. Как правило, акции подобных банков растут в цене, и использование такой информации может привести к неправильным выводам относительно оцениваемого бизнеса. Следует отметить, что подобная информация может быть использована при оценке банка методом сделок;

· недопустимо использовать информацию о банках, находящихся в трудном финансовом положении, тем более в предбанкротном состоянии. Подобная информация быстро распространяется, и стоимость акций незамедлительно снижается;

· рекомендуется использовать деление банков по группам их надежности (устойчивости) в соответствии с международными рейтингами (Standard&Poors, Moody's, Fitch) либо российскими рейтингами;

· важным моментом является региональный аспект деятельности банка: концентрация отдельных рисков в определенном регионе может существенно влиять на доходность банковских операций, а следовательно, и на стоимость соответствующего банка. При этом банки с развитой филиальной сетью следует рассматривать отдельно от региональных или столичных банков.

Проблема использования зарубежных аналогов является очень актуальной при оценке банков, т.к. некоторым оценщикам представляется, что именно там можно найти реальные аналоги для проведения расчетов, связанных с оценкой стоимости российских банков. По мнению отечественных специалистов, реальным путем решения обозначенной проблемы является применение мультипликаторов по зарубежным банкам-аналогам с использованием временного лага (10— 15 лет).

Несмотря на обозначенные проблемы, в настоящее время складываются благоприятные условия для более широкого использования методов сравнительного подхода к оценке рыночной стоимости коммерческих банков - наблюдается интенсивное развитие российского фондового рынка, увеличивается число заключенных сделок купли-продажи с пакетами акций банков, сделок слияний и поглощений, увеличивается степень открытости банковской системы. Кроме того, в условиях определения рыночной стоимости коммерческого банка с позиций внешней оценки методы сравнительного подхода являются основными, поскольку допускают использование информации лишь открытых источников о деятельности как оцениваемого банка, так и выбранных аналогов, а также отсутствует необходимость в построении возможных денежных потоков банка, определении структуры и поэлементной оценки его активов и обязательств, что для внешнего аналитика сопряжено со значительными трудностями.

Основным преимуществом сравнительного подхода к оценке рыночной стоимости коммерческого банка является использование в расчетах фактических цен купли-продажи сходных компаний, зафиксированных рынком. Аналитик лишь проводит корректировки, необходимые для сопоставимости аналогов с оцениваемым банком, что обеспечивает получение в результате действительно рыночной стоимости банка. Полученный результат отражает реальное соотношение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку сложившаяся цена фактической сделки наиболее полно учитывает рыночную ситуацию. Кроме того, сравнительный подход позволяет провести наиболее достоверную оценку стоимости коммерческого банка в условиях ограниченного объема информации - в условиях внешней оценки.

Характеристика доходного подхода к оценке стоимости банка

Доходный подход к оценке основан на том, что стоимость коммерческого банка равна текущей стоимости всех будущих генерируемых им денежных потоков. В рамках данного подхода обычно используются метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации. Методы доходного подхода в отличие от затратного отражают потенциальную доходность бизнеса, учитывают возможные изменения доходов в будущем, позволяют учесть отраслевой риск и риск конкретной компании. Для коммерческих банков, находящихся в стадии своего развития, созданных на базе новых технологий обслуживания клиентов (интернет-банкинг, телефонный банкинг, виртуальные банки), предполагающих значительное изменение масштабов бизнеса и, соответственно, денежных потоков, доходный подход к оценке бизнеса банка в целом и его акций является единственно приемлемым.

Однако методы доходного подхода, как и методы затратного, являются труднореализуемыми для стороннего аналитика, проводящего оценку стоимости банка с внешних позиций. Так, оценка качества кредитного портфеля коммерческого банка, определение операций, приносящих ему реальный доход, расчет величины такого дохода, определение разницы в стоимости привлечения и размещения средств, анализ структуры доходов и расходов банка, построение денежных потоков, прогноз их темпов роста для внешнего пользователя являются сложной задачей, решение которой характеризуется значительной долей допущений и предположений.

Метод капитализации доходов используется при условии стабильности (роста или снижения) величины денежного потока коммерческого банка в долгосрочном периоде. Расчет стоимости банка осуществляется по соотношению:

,

где V— стоимость банка;

I — ставка капитализации (отличается от ставки дисконтирования тем, что ставка капитализации используется для неограниченного времени, а ставка дисконтирования соответствует определенному периоду функционирования объекта оценки);

CF— база оценки или среднегодовой денежный поток банка.

Указанный метод может применяться для оценки банков в следующих случаях:

· необходимо произвести экспресс-оценку стоимости в сжатые сроки;

· имеется ретроспективная информация о постоянной динамике денежного потока (дохода) банка, уставного и собственного капитала, кредитного портфеля, портфеля ценных бумаг и аналогичных показателей за последние 3—5 лет;

· нет и не предвидится никаких судебных разбирательств, вероятность отзыва лицензии у банка мала, а также отсутствует информация о предполагаемой смене собственников (акционеров) банка, слияниях и присоединениях с участием банка;

· банк полностью соответствует требованиям Банка России по нормативам, указанные нормативы не находятся на предельной величине и не предвидится их превышение;

· банк не проводит активную политику, связанную с проникновением на отдельный сегмент рынка, что может повлиять на стабильность (динамику) его доходов.

Показатель I определяется как ставка дисконтирования, характерная для оцениваемого банка (либо средняя ROE (рентабельность собственного капитала) на группу аналогичных банков) за минусом темпов прироста доходов бизнеса. Денежный поток рассчитывается на основе FCFE (свободного денежного потока для собственного капитала) в условных единицах (доллар, евро) за 3—5 прошедших лет, при этом веса для каждого года целесообразно устанавливать исходя из следующей закономерности: чем ближе год к моменту прогнозирования, тем больше вес.

Следует отметить, что в российских условиях метод капитализации доходов применим либо для крупных банков, либо для небольших кредитных организаций, где отмечаются стабильные темпы роста бизнеса. В общем случае рассчитанную оценку следует подтвердить с помощью результатов, полученных в рамках других подходов (методов).

Метод дисконтированных денежных потоков — метод в рамках доходного подхода, чаще всего применяемый при наличии неустойчивой динамики доходов банка на период прогнозирования.

В общем виде формула определения рыночной стоимости актива (бизнеса) методом DCF имеет следующий вид (Рис. 4):

,

где CF - денежный поток, генерируемый активом (бизнесом), в t-ый момент времени;

i - ставка дисконтирования.

Рисунок 11.2 – Оценка бизнеса с помощью метода DCF

В рамках данного метода при оценке стоимости банков следует обратить внимание на следующие моменты:

· выбор денежного потока;

· прогноз доходов и расходов для банка;

· прогнозный период;

· ставка дисконтирования;

· учет неденежных факторов и других элементов, воздействующих на денежный поток.

Выбор денежного потока для банка является ключевым моментом в процессе оценки его стоимости. Важным принципом использования метода дисконтированных денежных потоков (DCF) является разграничение задач:

1. оценки рыночной стоимости бизнеса или компании (банка) в целом, основанной на прогнозировании и дисконтировании свободного денежного потока (FCF), генерируемого деятельностью банка с определенной структурой активов и пассивов;

2. оценки рыночной стоимости акционерного (собственного) капитала банка, основанной на прогнозировании и дисконтировании остаточного денежного потока “к акционерам”(FCFE). Одновременное применение терминов «собственный» и «акционерный» объясняется тем, что не все банки являются акционерными обществами, поэтому акционерный капитал выступает аналогом собственного капитала, но с учетом особенностей деятельности акционерных коммерческих банков.

В соответствии с современными зарубежными работами в области оценки стоимости компаний разных отраслей, включая банки, рыночную стоимость компании в целом методом DCF определяют по формуле:

,

где Vc – рыночная стоимость компании;

FCF – чистый денежный поток компании, банка;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала компании, банка.

Рыночная стоимость акционерного (собственного) капитала определяется по формуле:

,

где Vе – рыночная стоимость акционерного (собственного) капитала;

FCFE – чистый денежный поток “к акционерам” банка;

kе - требуемая инвесторами доходность вложений в акции банка.

Свободный денежный поток (FCF) для банка в целом (по аналогии с компанией) включает денежный поток от операционной деятельности и инвестиционной деятельности банка и используется для оценки стоимости бизнеса банка в целом. Свободный денежный поток (FCFE) для акционеров банка включает и финансовую составляющую — денежный поток от финансовой деятельности — и используется для оценки стоимости акционерного капитала банка и его акций. (Рис. 5).

Рисунок 11.3 – Факторы, определяющие стоимость компании (банка)

Деятельность банка делят на три составляющие: активные операции, пассивные операции и хозяйственные операции (можно выделить по аналогии с предприятиями реального сектора операционную, инвестиционную и финансовую составляющие).

Пассивные операции, заключающиеся, главным образом, в привлечении средств от юридических и физических лиц, можно разделить на две группы:

1 связанные с оказанием услуг и продажей банковских продуктов клиентам — депозитные;

2 связанные с привлечением заемных финансовых ресурсов с финансового рынка (внутреннего и внешнего) в форме кредитов финансовых институтов, Банка России, необходимые с одной стороны для развития банка, с другой — для управления ликвидностью, решения текущих хозяйственных задач. Эти составляющие (в форме притоков и оттоков) будут формировать денежный поток, аналогичный денежному потоку от финансовой деятельности предприятий реального сектора экономики.

Тогда

Поскольку прогнозный денежный поток определяется разностью прогнозных притоков и оттоков денежных средств, рассмотрим структуру отдельных составляющих денежного потока. (Табл. 11.12).

Таблица 11.12

Структура и виды денежных потоков

CF = Притоки Оттоки
CF актив Возврат выданных ссуд (кредитов) Выдача ссуд (кредитов)
Проценты, пени, штрафы по кредитам Инвестиции в ценные бумаги:
· по поручению клиентов,
· собственно банка
Поступление средств клиентов для брокерского обслуживания на рынке ценных бумаг Инвестиции в проекты, приобретение долей в уставном капитале компаний
Продажа ценных бумаг:
· клиентов,
· собственных
Инвестиции в недвижимость, землю, другие реальные активы
Непроцентный доход (комиссии) Возврат средств клиентов после брокерского обслуживания на рынке ценных бумаг
Доходы от валютных операций Расходы по валютным операциям
Доходы от операций с золотом Расходы по операциям с золотом
Уплата налогов
CF пассив 1-я группа Поступление на депозиты средств физ. и юр. лиц Возврат депозитов и уплата процентов по ним
Продажа векселей, чеков, депозитных и сберегательных сертификатов, акций и облигаций Погашение векселей, облигаций, сертификатов, уплата процентов по ним
Прирост остатков средств на счетах клиентов Платежи клиентов со своих счетов
Увеличение остатков на счетах Лоро Увеличение остатков на счетах Ностро
Возврат ФОРа Уплата ФОРа, комиссионных
СF пассив 2-я группа Получение кредитов (депозитов) от других банков и финансовых институтов Возврат кредитов (депозитов) банкам и финансовым институтам и уплата процентов
Получение средств (кредитов) от нерезидентов Возврат средств нерезидентам и уплата процентов
Получение кредитов от Банка России Возврат кредитов Банку России и уплата процентов
Возврат ФОРа Уплата ФОРа
CF хоз. Продажа основных фондов Зарплата с отчислениями
Доходы от сдачи в аренду, лизинг Оплата ремонта, хозяйственных расходов (электроэнергия, коммунальные расходы, транспорт, связь, канцтовары)
Оплата услуг банка от третьих лиц Оплата услуг третьих лиц для банка
Прочие расходы, налоги

Денежный поток от основной деятельности определяется на основе обработки информации, содержащейся в отчете о прибылях и убытках. Именно эта бухгалтерская информация формирует представление о размерах притока и оттока денежных средств.

Из дохода от предоставленных услуг следует вычесть:

· процентные платежи;

· резерв на покрытие безнадежных долгов.

Тем самым формируется так называемый процентный доход. К этой величине следует добавить непроцентный доход, вычтя из него непроцентные платежи, включающие, в частности, амортизационные расходы.

Амортизация появляется в расчетах вновь, но уже после определения чистой прибыли, которая формируется после вычета налогов из доходов от основной деятельности (включая еще и доход от валютных операций). Добавив амортизацию, можно представить валовый денежный поток от основной деятельности. Включив источники новых средств, получаем валовые денежные ресурсы.

Направления использования валовых денежных ресурсов складываются схематически так:

· новые ссуды;

· прирост ценных бумаг во владении;

· прирост дебиторской задолженности;

· чистый прирост основных средств;

· чистый прирост прочих активов.

Сумма показателей по этим статьям должна быть уменьшена на величину абсолютного сокращения вкладов и уменьшение величины внешнего долга. В результате этих операций формируется представление об использовании валовых денежных ресурсов.

Далее можно подсчитать размеры свободного денежного потока, который определяется следующим образом:

Свободный денежный поток = Денежный поток от основной деятельности +

+ Источник поступления денежных средств –

- Использование валютных денежных резервов

По мнению многих специалистов в области оценки, для определения стоимости банка более всего подходит модель собственного капитала (денежного потока на акции), т.к. «она отражает тот факт, что банки способны создавать стоимость и на стороне обязательств баланса».

Прогноз доходов и расходов для банка. В современных условиях контингент клиентов и условия удовлетворения их потребностей являются одним из основных конкурентных преимуществ банка, влияющих на его ценность. Более того, сама особенность бизнеса банка, требующая наличия устойчивых пассивов и активов, определяет необходимость заключения долгосрочных контрактов между клиентом и банком.

Прогнозирование доходов и расходов с помощью традиционных методов зачастую базируется на данных прошлых лет либо на субъективных представлениях менеджмента банка. Между тем для банка как клиентоориентированного бизнеса может быть использована информация о характеристиках клиентской базы, т.е. наличие постоянных клиентов, перспективы ее развития. Именно с этой позиции целесообразно постоянно совершенствовать клиентскую базу коммерческого банка, т.к. прогнозные оценки и расчеты на ее основе имеют достаточно достоверную базу. В отношении банков специфика использовании данной модели заключается в прогнозировании финансового результата (доходов за вычетом всех расходов) от взаимодействия с клиентом, что позволяет непосредственно рассчитать конечный финансовый результат в целом по банку, а следовательно, и достаточно точно определить денежный поток. (Рис. 11.4).

Прогнозный период. Определение продолжительности прогнозного периода относится к числу самых сложных вопросов, пока еще недостаточно разработанных в теории оценки стоимости банка. Общепринято, что прогнозный период является промежутком времени, в течение которого бизнес выходит на устойчивые темпы развития. Определенный экспертом прогнозный период должен быть достаточно долгим, чтобы к его завершению компания успела достичь устойчивого состояния, которое характеризуется следующими признаками:

· компания обеспечивает постоянную рентабельность всех новых инвестиций на протяжении всего установленного периода;

· компания поддерживает постоянную рентабельность относительно базового уровня инвестированного капитала;

· компания растет постоянными темпами и ежегодно реинвестирует в бизнес определенную долю операционной прибыли.

Рисунок 11.4 – Денежный поток банка по одному клиенту

После определения прогнозного периода с учетом некоторых допущений составляется упрощенная модель расчета терминальной стоимости, вызванная определением стоимости бизнеса в постпрогнозный период при условии того, что бизнес будет существовать бесконечно долго.

Поскольку длительность периода прогнозирования носит неопределенный характер, формулу расчета стоимости компании представляют, как правило, в виде выражения, предусматривающего деление периода прогнозирования на два отрезка. Первый из них имеет фиксированную длительность (горизонт), в течение которого возможен прогноз объемов продаж компании, состояния ее макроэкономической среды и других факторов, от которых зависит кэш-фло и ставка дисконтирования, в отличие от второго, для которого принимаются постоянные значения годового кэш-фло и ставки дисконтирования, характерные для последнего года фиксированного периода прогнозирования. Соответственно, стоимость компании складывается из стоимости на фиксированном горизонте прогнозирования и стоимости на всем последующем оставшемся периоде ее функционирования (остаточной стоимости):

,

где V(T) - стоимость компании за фиксированный период ее функционирования Т,

V(T + 1, ∞) - остаточная стоимость компании за последующий неопределенный период ее функционирования (terminal value).

Учитывая, что банковский сектор является высокорискованной сферой экономики, прогнозный период следует принять в 15—20 лет с детализацией расчетов на первые 5—8 лет. При этом необходимо учитывать, что для каждого конкретного случая продолжительность прогнозного периода будет устанавливаться индивидуально, исходя из особенностей объекта оценки и условий прогнозирования.

Ставка дисконтирования. Расчет ставки дисконтирования является одним из основных этапов применения метода дисконтированных денежных потоков при оценке стоимости банка.

При оценке стоимости банка с использованием потока FCF ставка дисконтирования равна средневзвешенной стоимости капитала — WACC, причем расчет WACC производится аналогично методикам, применяемым для предприятий нефинансового сектора.

При оценке стоимости акционерного (собственного) капитала банка с использованием денежного потока FCFE ставка дисконтирования равна требуемой инвесторами доходности акций, т.е. максимальная требуемая доходность (альтернативных вложений с тем же уровнем риска).

При расчете ставки дисконтирования следует обратить внимание на следующие элементы:

· использование модели собственного капитала для оценки банков;

· особенность расчета безрисковой ставки для банка;

· возможность и условия использования традиционных моделей, в частности модели оценки капитальных активов (САРМ) и кумулятивного построения.

Что касается модели собственного капитала для банка, то само использование этой модели подразумевает принятие в качестве ставки дисконтирования не средневзвешенную стоимость капитала (WACC), а ставку дисконтирования для собственного капитала.

Расчет безрисковой ставки дисконтирования можно выполнять на основе ставки LIBOR с учетом странового риска России. Отказ от использования других подходов определения безрисковых ставок (доходность к погашению ОФЗ, ОВВЗ) определяется следующими причинами:

· пока еще незначительный уровень развития фондового рынка в России, что не позволяет достоверно судить о минимальной доходности отдельных финансовых инструментов;

· активное использование банками ставки LIBOR как одного из источников фондирования кредитных сделок и операций с ценными бумагами;

· развитость рынка межбанковских кредитов в Западной Европе;

· общепризнанный в финансовом мире инструмент безрисковой ставки на рынке капиталов;

· большая степень ориентированности банков (в т.ч. российских) в своей работе на ставку LIBOR;

· большая доступность для банков (по сравнению с другими компаниями) рынков капитала, ориентированных на ставку LIBOR.

Таким образом, использование в качестве безрисковой ставки LIBOR некоторым образом отражает специфику банковского бизнеса. В качестве альтернативы целесообразно применять аналогичные ставки рынка межбанковского кредитования на рынках Европы (EURIBOR, LIBOR в различных валютах) соответствующей срочности. Что касается использования в качестве ставки дисконтирования ставки рефинансирования Банка России, то ее применение имело бы смысл, если в России был развит в достаточной мере сам механизм рефинансирования.

Наличие нерешенной проблемы механизма рефинансирования коммерческих банков является одним из существенных аспектов деятельности банковского сектора. Во многом такая ситуация объясняется чрезвычайной узостью самих механизмов рефинансирования. Для этого пока используются государственные ценные бумаги, ценные бумаги некоторых крупных компаний и банков, а также поручительства крупных финансовых структур. Нерешенность вопроса с рефинансированием усложняет проблему регулирования со стороны ЦБ РФ ликвидности банков, и прежде всего банков второго - третьего эшелонов. Несмотря на то, что ЦБ РФ расширил ломбардный список ценных бумаг, механизм рефинансирования еще не в полной мере отвечает потребностям банковской системы. Одним из выходов в данной ситуации, по мнению аналитиков, может стать организация рефинансирования под кредитные портфели банков. Тем не менее во многих отчетах оценщиков и в работах по оценке стоимости банков можно встретить рекомендации применять российскую ставку рефинансирования в качестве безрисковой.

Элементом, усложняющим процесс расчета безрисковой ставки, является определение премии за страновой риск. Существует различные мнения по вопросу установления уровня странового риска в развивающихся экономиках, в т.ч. и в России.

Некоторые экономисты, считают, что уровень странового риска в этих государствах составляет 1,5—2%, другие, наоборот, предполагают, что размер такого риска достигает 10%. Однако большинство специалистов сходится во мнении, что на текущий момент уровень риска находится в пределах 3—5%. При этом в каждом конкретном случае лучше воспользоваться несколькими источниками информации, подтверждающими принятые параметры.

Следует также отметить, что процесс глобализации и интернационализации экономики в конечном счете приведет к тому, что доступ к западным источникам финансирования не будет сопряжен с дополнительными рисками, и как результат премия за страновой риск будет стремиться к нулю. Поэтому целесообразно в расчетах пользоваться либо сценарным подходом (когда стоимость определяется исходя из конкретного сценария, например роста ВВП), либо постепенно уменьшать премию за страновой риск в ставке дисконтирования до минимального значения к определенному моменту времени.

В силу причин, указанных выше, особое внимание необходимо уделить расчету ставки дисконтирования на основе модели САРМ (модели Шарпа):

,

где ke – ставка дисконтирования для собственного капитала;

rf – безрисковая ставка;

rm – средняя доходность на рынке акций;

β – коэффициент, характеризующий риск акций относительно среднерыночного риска.

Одним из наиболее проблемных и спорных вопросов при расчете ставки дисконтирования для оценки любого бизнеса является определение безрисковой ставки. Для ее определения в мировой практике используют, как правило, ставку доходности по долгосрочным государственным ценным бумагам, так как именно государство способно обеспечить минимум риска вложения инвестиций.

При